История за две IPO

Писателят е някогашен световен началник на пазарите на акции в Bank of America и в този момент ръководещ шеф в Seda Experts

„ Слънцето грее, времето е хубаво ”, пее Боб Марли. „ Накарайте да желаете да раздвижите танцуващите си крайници. “

Докато фондовите пазари се греят на слънчевите лъчи на върховете за всички времена, в този момент наподобява като ужасно време частните капиталови компании да се раздвижат, с цел да разтоварят част от своите $3 tn световен ресурс от активи. В края на краищата, вложителите са гладни за първоначални обществени предлагания след двугодишен апетит за покупко-продажби.

Но последните излъчвания на компании, притежавани от частен капитал, рисуват смесена картина, наблягайки, че мениджърите на фондове към момента са изборни на пазара обилие. В края на януари BrightSpring Health Services, подкрепена от KKR, оцени своето IPO на Nasdaq за близо 700 милиона $ много под диапазона, единствено с цел да паднат акциите по-късно заради опасения по отношение на ливъриджа и маржовете.

И тогава тъкмо преди Великден пристигна още две излъчвания от компании за изкупуване. Търговецът на парфюми Douglas, чиито съществени акционери са CVC и семейство Kreke, събра 907 милиона евро на фондовата борса във Франкфурт. Въпреки съвършените пазарни условия, цената на IPO беше в долния завършек на целевия диапазон и акциите паднаха с 15 % през първите два дни.

За разлика от това, подкрепената от EQT Galderma, компания за грижа за кожата издълбан от Nestlé през 2019 година, се радва на дебют на crackerjack на SIX Swiss Exchange. Неговото IPO от 2,3 милиарда швейцарски франка беше на върха на диапазона, а акциите скочиха с 21 % в първата си сесия на търговия.

Тези оферти дават потребни лакмусови проби, защото частният капитал се бори с непостижимото закъснение от непродадени активи. Основният въпрос е дали IPO пазарът може да отпуши блокираните пътища за излизане, тъй че компаниите за изкупуване да могат да продадат своите компании и да върнат пари на сътрудниците.

Предложенията на Дъглас и Галдерма имаха някои общи неща. И двете компании имаха забележителен ливъридж и двете IPO-та се състоеха съвсем напълно от нов капитал за понижаване на дълговото натоварване. Но тук приликите свършват и разликите разкриват какво има значение за компаниите за изкупуване, които се пробват да разтоварят притежанията си на обществените пазари.

Galderma имаше привлекателността на най-хубавия в класа наследник чип. Той предлага чиста експозиция на дерматологията, предлага постоянни вероятности за напредък и доближава до оценка, която вложителите намират за безапелационна. Пазарна капитализация от повече от SFr12 милиарда притегли вложители, запалени по ликвидността на вторичния пазар. Наистина, вложителите с неспокойствие чакаха това предложение, откогато Galderma набра частен капитал от $1 милиард предишния юни, с цел да понижи ливъриджа.

По-разкриващият проблем включва листването на Дъглас. CVC закупи компанията преди девет години, което значи, че нейното притежание като притежател е траяло по-дълго от общоприетия интервал от три до пет години на дялово присъединяване. Малцина вложители смятаха европейски търговец на дребно със междинна капитализация с висок ливъридж като Douglas като наложителни акции. Компанията се показа неравномерно и флиртува с финансови усложнения, нейните облигации паднаха под 80 цента за еврото през есента на 2022 година Пазарна капитализация под €3 милиарда също отблъсна някои огромни мениджъри на фондове, защото инвестицията в Douglas би била прекомерно дребна, с цел да реалокира иглата върху техните портфейли.

Голямата група от финансови консултанти несъмнено е подозирала, че Дъглас ще бъде мъчно продаден. Те бяха събрали обширни мнения от мениджърите на фондове от месеци на прелиминарен маркетинг. Изследователските анализатори в синдикалните банки също бяха разгласили отчети и се срещнаха със стотици вложители преди IPO роудшоуто. Така че всеки имаше видимост за интереса на купувача. CVC и семейство Kreke даже инжектираха 300 милиона евро, имплицитно признавайки, че Дъглас другояче е прекомерно задлъжнял, с цел да бъде обществен.

Цената на IPO на дъното на рекламирания диапазон постоянно алармира за проблеми, даже в случай че оценката наподобява евтина. Водещите банки - в това число Goldman Sachs, Citigroup и Deutsche Bank - пробваха всичко, с цел да вдигнат цената, обявявайки в границите на часове след старта, че предлагането е превишено. На идващия ден те разискаха поръчки с размер на котва. Но тактиката не проработи и застрахователите в последна сметка се задоволиха с долния завършек на диапазона, давайки на вложителите по-голямо систематизиране на техните поръчки, в сравнение с някои може би са желали.

Два урока излизат от скорошните IPO-та. Първо, компаниите за частни финансови вложения би трябвало да понижат ливъриджа до равнища, допустими за вложителите на обществения пазар, преди да могат да обмислят излизане посредством фондовата борса. Второ, мениджърите на фондове желаят най-хубавите неща; евтината оценка не е задоволителна, с цел да ги примами да купят толкоз прелъстителен актив. Инвеститорите търсят качество, а не просто преференциална договорка.

Поддръжниците на частния капитал на Дъглас и Галдерма към момента не са разпродадени, само че обявите дават платформа за тях да се разпореждат с дяловете си с течение на времето. Бъдещите бизнес резултати ще дефинират дали тези победи в листата ще се окажат епични или пирови.